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天金所联合明树数据发布报告丨PPP融资评级是资本组合的桥梁

发布日期:2019年11月22日 点击:

应推动项目融资评级,满足PPP项目投资人对信用风险和评级信息的需求,优化资本有效配置

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以下内容来自《新理财》主题文章,原文标题为PPP融资评级是资本组合的桥梁》新理财记者 曹月佳。


我国PPP融资需求明确,市场资金供给充足,但因信用评级缺失而无法提供PPP项目债权人投资决策时所需要的判断债务人或债务工具的信用风险信息,难以搭建起投融资双方进行资本组合的桥梁,使其成为PPP项目投资与可持续发展之间的一道鸿沟。因此,应研究并推动项目融资评级,满足PPP项目投资人对信用风险和评级信息的需求,优化资本在PPP领域的有效配置。

PPP项目融资评级三大意义

第一,拓宽PPP项目融资路径。一般我国PPP项目的资金构成为股权资金和债权资金,其中债务资金的比例可高达80%左右,且主要由商业银行提供,具体项目的债务资金比例因行业而异。股权资金为项目的资本金,股权投资者主要是政府方和社会投资人,根据《关于规范政府和社会资本合作合同管理工作的通知》(财金〔2014〕156号)附件规定:PPP项目公司可以由社会资本出资设立,也可由政府方和社会资本共同出资设立,其中政府SPV持股比例应当低于50%且不具有实际控制力及管理权,并未要求政府方必须参股。因此在PPP项目融资中,通过债务融资获得充足的项目资金对所有项目公司和其股东都是至关重要的。

PPP项目融资信用评级不仅有利于降低融资发行成本、加快项目融资进程。同时,通过对PPP项目经营的稳健性和持续性进行连续监测,也有利于向投资者更好地揭示和预警风险。通过评级对PPP项目贴上不同风险等级的“标签”,能够更准确地向不同风险偏好的投资者传达风险信息,从而拓宽PPP项目融资路径。

第二,助力PPP项目资产交易评估。2019年9月,由财政部PPP中心和天津金融资产交易所联合搭建的PPP资产交易和管理平台发布了国内首份《PPP资产交易规则》,开启了中国PPP二级市场的里程碑。该资产交易规则明确了在PPP资产交易和管理平台的PPP资产交易标的、交易当事方、交易流程以及提升交易合规性和降低交易风险的系列管理措施,同时明确了第三方专业机构通过平台会员机构身份为资产交易提供包括资产评估评级在内的专业服务。

为解决PPP项目投资者和融资者信息不对称,充分发挥平台价值发现和安全交易的功能,该平台在资产交易规则中进行了专门的交易标准和条件及信息披露制度设计,而项目评级是重要的补充。在资产交易过程中,资产评估评级是重要且关键性的环节,是一种市场化、动态化的对资产风险评估和重新估价的行为。不同于一般交易资产,PPP项目融资模式决定了PPP资产的复杂性,因此对评级机构提出了更高的要求,专业的第三方资产评估评级不仅能向投资者更好地揭示和预警风险,也有利于加快资产交易进程。

第三,识别与控制PPP项目风险。由于PPP项目资金需求较大、涉及行业众多且融资周期较长,项目全生命周期覆盖前期规划、采购、建设、运营、绩效和移交等流程。对于股权投资的金融机构来说,需要对PPP项目投融资进行更多的主动管理,而债权投资的金融机构需要识别认清PPP项目可融资性相关的风险,目的是为了及时安排债务融资和避免融资出现问题。从项目投资方角度看,债权投资者关心的是项目是否能产生足够的现金流,不仅能够覆盖项目建设和运营成本,还能偿还本金和利息;然而股权投资者对还本付息不感兴趣,而对投入资本金获取适当回报率或适当高水平的当期收益感兴趣。

对于债务投资人来说,所借债务的偿债风险至关重要。PPP项目可融资性固然十分重要,但如果金融机构仍停留在公司融资的层面上,不利于项目投资方真正识别项目融资风险,后期PPP项目失败导致的损失不容小觑。基于上述,构建一套科学完善的PPP项目融资评级体系十分重要且必要,可为包括金融机构在内的投资人识别和评估项目融资风险提供一定的指导作用。

推进国内PPP项目评级发展

自2014年起至今,近4年来我国PPP模式国家政策法规和相关融资政策支持下发展迅猛,资金需求体量大和项目期限较长,在缺乏相关项目融资评级体系的背景下,项目融资难、融资贵成为目前阻碍其发展的最主要原因。如今许多投资都采取项目融资方式进行,包括管道、发电设施、收费道路等项目,项目融资结构与大型基础设施建设项目融资需求具有天然契合度,因此项目融资对于有大量基础设施需求的发展中国家尤其是新兴市场起着极为重要的作用。但由于基础设施项目涉及参与主体众多,且各国对基础设施项目融资模式不一,尚未形成统一的项目评价标准。目前我国基础设施项目主要采用PPP模式进行建设,一定程度上决定了我国基础设施项目评级和地方政府及社会资本信用评级相关联,但又自身独立。

国际上一般项目评级是为项目融资工具服务的。但与国际评级机构相比,我国评级市场起步相对较晚,国内评级机构对于PPP项目融资评级仍然处于探索阶段。目前国内评级业务应用较成熟的是公司主体评级、债券评级和结构化融资工具等评级,由于PPP项目收益债券和资产证券化得到了国家监管层面的大力支持,项目收益债和“PPP+ABS/ABN”已有案例成功落地,也有相应的评级方法落地和业务开展,可满足进入运营期有稳定现金流的PPP项目的再融资需求。若项目处于建设期甚至更早的阶段,项目收益债券和资产证券化不能作为该项目阶段的融资工具,事实上项目债权人在项目建设阶段面临的偿债风险需要从项目本身的风险去考量,但目前我国评级机构并未建立针对PPP项目融资的评级方法。

国际评级机构对项目融资评级是对债务人债务违约或延迟偿债可能性的评估,不仅仅对项目本身的风险进行评价,而是考虑了项目全生命周期内所有偿债风险。PPP项目融资评级的核心在于四个方面:一是合同协议中风险分配;二是项目现金流;三是项目所在的国家和合作的公共部门;四是合同交易对手方。目前天津金融资产交易所和明树数据对穆迪PPP项目评级以及标普、惠誉基础设施项目融资评级体系及经验进行了全面研究,并结合国内PPP实际状况,建议主要从表中的四个方面去评估项目偿债风险。

(本文辑选自《PPP项目融资评级的国际经验》)

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